Arbitraje relativo en ONs Argentinas
Misma empresa, distinto precio
Eso es el arbitraje relativo en Obligaciones Negociables:
👉 dos instrumentos del mismo emisor, con distinto riesgo percibido, cotizando a precios diferentes.
El caso más claro en Argentina:
Ley Nueva York vs Ley Argentina
Ley NY vs Ley local
Cómo detectar el spread, entender el riesgo y ejecutar con criterio
Parte 1 — Qué es y por qué existe el spread
El mercado no pricea igual ambas jurisdicciones. Y ahí nace la oportunidad.
Ley Nueva York
- Protección al bonista: alta (jurisdicción internacional)
- Reestructuración: más difícil unilateralmente
- Precio: cotiza con prima → menor TIR
- Liquidez: generalmente mayor
Ley Argentina
- Protección al bonista: menor (riesgo regulatorio local)
- Reestructuración: históricamente más vulnerable
- Precio: cotiza con descuento → mayor TIR
- Liquidez: puede ser limitada (spreads amplios)
👉 El spread entre ambas no es arbitrario:
es la prima de riesgo jurídico + macro argentino.
Parte 2 — Cómo detectar la oportunidad
Ejemplo típico:
- ON Ley NY → TIR: 8.5%
- ON Ley local → TIR: 11.2%
👉 Spread bruto: +270 bps
Ahora el dato clave: contexto histórico.
- Spread promedio histórico: 150–200 bps
Lectura profesional:
- Spread actual > histórico → local barata
- Spread actual < histórico → NY barata
👉 El arbitraje no está en el número absoluto,
está en el desvío respecto a su propia historia.
Parte 3 — Estrategia: cómo ejecutar
1. Encontrá el par
- Misma empresa
- Mismo vencimiento (o lo más cercano posible)
- Distinta legislación
⚠️ No compares tramos distintos: distorsiona la lectura.
2. Medí el spread vs historia
- Cada emisor tiene su rango
- Cada sector tiene su dinámica
- El contexto macro cambia todo
👉 Sin histórico, no hay arbitraje: hay opinión.
3. Decidí la dirección
- Spread ancho → comprar ley local
(apostás a compresión) - Spread estrecho → preferir ley NY
(evitás pagar prima excesiva)
4. Chequeá liquidez real
- ¿Hay profundidad o solo “punta”?
- ¿Podés ejecutar tamaño?
- ¿Podés salir?
👉 Si no podés cerrar ambas puntas, el arbitraje no existe.
5. Definí el catalizador
Todo arbitraje necesita un “por qué”.
Ejemplos:
- Mejora macro
- Baja del riesgo país
- Estabilidad regulatoria
- Evento corporativo
👉 Sin catalizador, el spread puede quedarse abierto indefinidamente.
Riesgos que no podés ignorar
- El spread puede ampliarse antes de cerrar
- Riesgo regulatorio asimétrico (local > NY)
- Costos de transacción erosionan el retorno
- Iliquidez: no siempre podés ejecutar ambas puntas
- Diferencias de carry entre instrumentos
Conclusión
El arbitraje relativo en ONs no es gratis.
Es una apuesta a la convergencia del spread, en un mercado donde:
- la macro domina,
- la regulación pesa,
- y la liquidez manda.
👉 Usalo cuando:
- el spread esté históricamente ancho
- tengas claro el catalizador
- y la liquidez sea real, no teórica
Si no, no es arbitraje. Es riesgo disfrazado.
Si todavía no dominás las bases, empezá por nuestra guía completa de Obligaciones Negociables.
No todo spread es una oportunidad
El error más peligroso del arbitraje relativo es asumir que dos instrumentos similares tienen que cotizar igual.
Pueden pertenecer a la misma empresa y tener vencimientos similares, pero una diferencia de legislación, liquidez o estructura puede justificar parte —o incluso toda— la diferencia de precio.
El trabajo del inversor no es encontrar el spread más grande.
Es determinar cuánto del spread está justificado y cuánto podría representar una dislocación.
Mariano Dragani
❓ Preguntas frecuentes sobre arbitraje relativo en ONs
¿Qué es el arbitraje relativo en Obligaciones Negociables?
El arbitraje relativo consiste en comparar instrumentos que presentan características similares —por ejemplo, ONs del mismo emisor y vencimiento— para detectar diferencias de precio o rendimiento que podrían resultar excesivas respecto de su relación histórica.
La estrategia no busca necesariamente que el precio de una ON suba, sino que el diferencial entre dos instrumentos converja.
¿Qué diferencia hay entre una ON bajo Ley Nueva York y una bajo Ley Argentina?
La principal diferencia está en el marco jurídico que regula la emisión y los derechos de los tenedores.
Dos ONs del mismo emisor pueden tener características financieras similares y, sin embargo, cotizar con rendimientos diferentes debido, entre otros factores, a la percepción de riesgo jurídico, regulatorio y de reestructuración asociada a cada legislación.
Por eso, la diferencia de TIR entre ambas puede generar un spread de legislación.
¿Qué es el spread entre dos Obligaciones Negociables?
El spread es la diferencia entre el rendimiento de dos instrumentos comparables.
Por ejemplo:
- ON Ley Nueva York: TIR 8,5%
- ON Ley Argentina: TIR 11,2%
El diferencial es de 2,7 puntos porcentuales o 270 puntos básicos (bps).
Pero el número aislado no dice si existe una oportunidad. Para interpretarlo hay que compararlo con la relación histórica y con las diferencias reales entre ambos instrumentos.
¿Un spread alto significa que una ON está barata?
No necesariamente.
Un spread elevado puede indicar que una ON está relativamente barata frente a otra, pero también puede reflejar un riesgo real y justificado.
Antes de asumir que existe una oportunidad hay que analizar:
- legislación;
- vencimiento;
- estructura de amortización;
- liquidez;
- covenants;
- moneda;
- garantías;
- riesgo crediticio;
- contexto macroeconómico.
Precio bajo no siempre significa oportunidad.
¿Cómo saber si un spread entre ONs es atractivo?
No alcanza con comparar el spread actual.
Una metodología más completa consiste en observar:
spread actual → rango histórico → contexto actual → diferencias estructurales → catalizador.
Si históricamente dos instrumentos cotizaron con un diferencial de 150–200 bps y actualmente la diferencia es significativamente mayor, puede existir una dislocación relativa.
Pero eso no garantiza convergencia.
¿Se puede hacer arbitraje entre ONs del mismo emisor?
Sí, siempre que las emisiones sean suficientemente comparables.
Idealmente deberían compartir:
- mismo emisor;
- vencimiento similar;
- moneda;
- estructura de pagos comparable;
- características jurídicas conocidas;
- riesgo crediticio similar.
Cuantas más diferencias existan entre los instrumentos, más difícil resulta interpretar correctamente el spread.
¿El arbitraje relativo en ONs es una estrategia sin riesgo?
No.
El término «arbitraje» puede resultar engañoso. En este caso hablamos de arbitraje relativo, que implica asumir riesgos.
El spread puede ampliarse antes de cerrarse, permanecer abierto durante mucho tiempo o incluso no converger nunca.
Además existen riesgos de:
- liquidez;
- ejecución;
- regulación;
- crédito;
- mercado;
- costos de transacción.
Por eso, una posición que parece estadísticamente atractiva puede terminar generando pérdidas.
¿Qué significa que el spread se comprima?
Significa que la diferencia de rendimiento entre los dos instrumentos se reduce.
Por ejemplo:
Spread inicial: 300 bps
↓
Spread posterior: 180 bps
Si la estrategia estaba posicionada para beneficiarse de esa convergencia, la compresión del spread puede generar una ganancia relativa.
Lo importante es que no necesariamente hace falta que ambas ONs suban. Lo relevante es cómo cambia su relación de precio o rendimiento.
¿Qué papel juega la liquidez en el arbitraje de ONs?
Un papel fundamental.
Puede existir un spread aparentemente atractivo en pantalla, pero si no existe volumen suficiente para comprar y vender las posiciones necesarias, la oportunidad puede ser imposible de ejecutar.
Por eso hay que mirar:
- volumen operado;
- profundidad de mercado;
- tamaño disponible en cada punta;
- spread bid/ask;
- posibilidad real de cerrar la posición.
Un precio teórico sin liquidez no es una oportunidad operable.
¿Qué es un catalizador en una estrategia de arbitraje relativo?
Es un evento o cambio de condiciones que puede favorecer la convergencia del spread.
Algunos ejemplos pueden ser:
- mejora del contexto macroeconómico;
- caída del riesgo país;
- mayor estabilidad regulatoria;
- mejora del crédito del emisor;
- refinanciación;
- recompra o canje de deuda;
- aumento de liquidez.
Sin un catalizador, el spread puede permanecer abierto mucho más tiempo del esperado.
¿Qué riesgos tiene comprar una ON Ley Argentina porque ofrece mayor TIR?
La TIR adicional puede representar una compensación por asumir mayor riesgo.
Si la diferencia de rendimiento existe porque el mercado asigna una probabilidad mayor a determinados riesgos legales, regulatorios o de liquidez, simplemente comprar la ON con mayor TIR no constituye necesariamente una estrategia de arbitraje.
La pregunta correcta es:
¿El spread es demasiado grande respecto del riesgo adicional que estoy asumiendo?
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