El balance te muestra cuánto ganó NVIDIA. La conference call te permite escuchar cómo piensa la gente que tiene que ganar el próximo dólar.
NVIDIA no necesitó sorprender al mercado con el pasado.
La sorpresa estuvo en el futuro: demanda por encima de la oferta, US$108.000 millones de revenue proyectados para Q3 y una compañía que ya está hablando de 2028 mientras todavía estamos intentando dimensionar 2026.
NVIDIA Q2 FY2027
Trimestre: Q2 FY2027 — cerrado el 26/07/2026
Resultados: 26/08/2026
Conference call: Jensen Huang, CEO · Colette Kress, CFO
| Concepto | Numeros |
|---|---|
| Revenue | US$96.220 M |
| Crecimiento interanual | +106% |
| EPS ajustado | US$2,22 |
| Crecimiento interanual | +111% |
| Guidance Q3 | US$108.000 M ±2% |
| Margen bruto Q2 | 75% |
| Margen bruto Q3 | 74% ±0,5 pp |
Data Center aportó US$89.000 millones, un 117% más que un año atrás. Y para el próximo trimestre NVIDIA no incorporó ningún ingreso de cómputo de Data Center proveniente de China en su guidance.
El mercado esperaba alrededor de US$104.200 millones para Q3. NVIDIA puso sobre la mesa US$108.000 millones.
Pero el verdadero dato estaba más adelante.
Jensen Huang
“Compute is revenue”
Lo que la demanda dejó de ser un supuesto y pasó a ser una restricción confesada.
La frase no es simplemente un eslogan de marketing.
En la conferencia, Jensen Huang explicó la lógica detrás de ella: la IA se volvió útil, los agentes de IA están siendo adoptados y eso está multiplicando la cantidad de cómputo necesaria.
Pero la parte verdaderamente interesante apareció cuando un analista le preguntó cómo podía NVIDIA proyectar aproximadamente 70% de crecimiento para FY2028.
La respuesta fue contundente:
la demanda es mucho mayor que ese 70%; lo que limita la previsión es la oferta.
Kress había sido todavía más explícita: NVIDIA espera crecer aproximadamente 70% en FY2028 y anticipa que la oferta seguirá siendo un cuello de botella al menos hasta el final de ese ejercicio fiscal.
🟢 Lo que dijo
NVIDIA tiene capacidad para sostener aproximadamente 70% de crecimiento en FY2028, pero la demanda es significativamente superior a ese nivel.
🔎 Lo que significa
El cuello de botella no parece estar en conseguir clientes.
Está en fabricar, empaquetar, conseguir memoria y poner en funcionamiento toda la infraestructura necesaria.
Nuestra lectura: NVIDIA está racionando capacidad, no buscando demanda.
💰 Por qué importa
Una empresa que tiene más demanda que oferta posee una posición extraordinaria para defender precios y márgenes.
Además, Huang explicó que la economía del cómputo sigue siendo extremadamente atractiva para sus clientes: cuando ponen más NVIDIA Compute en funcionamiento, aumentan sus ingresos y su capacidad de generar beneficios.
⚠️ Riesgo escondido
La demanda no atendida es difícil de auditar desde afuera.
Que NVIDIA diga que podría vender mucho más no significa necesariamente que todo ese potencial se convertiría automáticamente en revenue.
El inversor tiene que observar si esa demanda se transforma efectivamente en pedidos, capacidad instalada y flujo de caja de los clientes.
Colette Kress
El dato que puede haber pasado desapercibido: los márgenes
La cifra que separa el crecimiento de la calidad del crecimiento.
El margen bruto fue de 75% en Q2.
Pero la parte interesante está en lo que viene.
NVIDIA espera aproximadamente 74% en Q3, con un piso de 71%-72% en Q4 FY2027, antes de estabilizarse en aproximadamente 72%-73% durante FY2028.
La explicación es muy concreta: el costo de la memoria está subiendo mucho más de lo que NVIDIA había previsto.
Kress incluso fue más lejos.
🟢 Lo que dijo
La escasez de memoria está siendo impulsada, en buena medida, por el propio boom de construcción de infraestructura de IA.
🔎 Lo que significa
Hay una paradoja interesante:
el mismo boom que genera demanda para NVIDIA también encarece uno de los componentes necesarios para fabricar sus productos.
La buena noticia es que NVIDIA no espera que esa presión sea permanente: ya está trabajando con los tres grandes proveedores de memoria y anticipa aumentos de precios de sus propios productos para compensar parte del impacto.
💰 Por qué importa
Incluso un margen bruto de 71%-72% seguiría siendo extraordinario para una compañía de hardware.
Pero el mercado no debería mirar solamente el número absoluto.
Debe mirar la dirección.
Pasar de 75% a 72%-73% implica que el crecimiento futuro puede venir acompañado de una rentabilidad marginal algo menor.
⚠️ Riesgo escondido
Si los precios de memoria suben más rápido que la capacidad de NVIDIA para trasladarlos a sus clientes, el margen podría permanecer bajo presión durante más tiempo.
La buena noticia para NVIDIA es que la compañía espera comenzar a reflejar aumentos de precios en Q1 FY2028.
Guia de largo plazo
2027 ya no es la discusión. 2028 empieza a importar.
Cuando el mercado esperaba desaceleración, NVIDIA habló de aproximadamente 70% de crecimiento.
Colette Kress puso sobre la mesa una cifra que llamó inmediatamente la atención del mercado:
NVIDIA espera crecer aproximadamente 70% en ingresos durante FY2028.
Y hay una palabra que cambia completamente la interpretación:
“Supply-constrained”.
Es decir: limitado por oferta.
La propia compañía afirma que espera que el cuello de botella de suministro continúe hasta al menos el final de FY2028.
🟢 Lo que dijo
NVIDIA espera aproximadamente 70% de crecimiento de ingresos en FY2028.
🔎 Lo que significa
El ciclo de inversión en infraestructura de IA todavía no muestra señales de haber alcanzado su techo desde la perspectiva de NVIDIA.
Y existe una segunda lectura:
si el crecimiento está limitado por oferta, entonces 70% no necesariamente representa el potencial máximo del negocio.
Huang lo dijo de manera aún más directa cuando un analista preguntó cuál sería el crecimiento sin restricciones de oferta:
Sería mucho mayor.
💰 Por qué importa
Esta es probablemente la cifra que más ayuda a entender por qué el mercado reaccionó positivamente después de la conference call.
El problema para NVIDIA ya no parece ser demostrar que puede crecer.
Es demostrar cuánto tiempo puede seguir creciendo a esta escala.
⚠️ Riesgo escondido
Una proyección a FY2028 sigue siendo una proyección.
Entre ahora y entonces habrá nuevas arquitecturas, cambios en los modelos de IA, nuevos competidores, chips propios de los hyperscalers y posibles modificaciones en el capex.
La tesis depende de que la demanda de cómputo siga creciendo a una velocidad extraordinaria.
El negocio detrás del negocio
El verdadero negocio ya no son solamente las GPU
Networking, CPUs, sistemas completos y la plataforma Vera Rubin.
Los titulares siguen hablando de GPUs.
Pero NVIDIA está intentando convertirse en algo mucho más grande: la infraestructura completa de una AI factory.
Data Center alcanzó US$89.000 millones en el trimestre, pero dentro de ese negocio crece la importancia de networking, sistemas completos, CPUs y software.
La compañía también está acelerando Vera Rubin.
Y hay un dato particularmente interesante: NVIDIA espera que Vera Rubin represente alrededor del 20% del revenue de Data Center en Q3.
🟢 Lo que dijo
Networking continúa creciendo y Vera Rubin está entrando en producción.
AWS, además, desplegará 2 millones adicionales de GPUs NVIDIA desde este trimestre hasta Q2 FY2029, junto con CPUs Vera, algunas integradas con Rubin y otras standalone.
🔎 Lo que significa
NVIDIA está ampliando el perímetro de lo que vende.
Ya no quiere ser solamente el proveedor del acelerador.
Quiere controlar:
GPU + CPU + networking + sistemas + software.
Cuantas más piezas del AI factory controla, mayor es el costo de reemplazar su plataforma.
💰 Por qué importa
Esto transforma la narrativa.
NVIDIA no está vendiendo únicamente chips extremadamente caros.
Está intentando convertirse en la arquitectura sobre la que se construye el centro de datos de IA.
⚠️ Riesgo escondido
El mismo movimiento abre nuevos frentes de competencia.
AMD, Intel, Broadcom y los propios chips desarrollados por hyperscalers como Amazon y Google pueden atacar diferentes partes de esa cadena.
La pregunta será si los clientes quieren componentes individuales o si prefieren comprar la plataforma completa de NVIDIA.
Los compradores
Amazon, OpenAI, hyperscalers y los nuevos compradores
La demanda se está diversificando.
Uno de los anuncios más concretos fue la ampliación de la relación con AWS.
Amazon desplegará 2 millones adicionales de GPUs NVIDIA hasta Q2 FY2029 y utilizará también Vera CPUs. Además, adoptará el stack de NVIDIA para physical AI en su flota de robots de depósitos.
Pero el dato más importante quizá sea otro.
Kress señaló que el backlog de los proveedores cloud ya supera US$2 trillion, mientras que el capex de los cinco principales hyperscalers se estima en aproximadamente US$800.000 millones en 2026 y US$1,3 trillion en 2027.
🟢 Lo que dijo
La demanda proviene de hyperscalers, AI labs, NeoClouds, empresas y clientes soberanos.
🔎 Lo que significa
El negocio de NVIDIA se está diversificando.
Ya no depende exclusivamente de que Microsoft, Amazon, Google o Meta decidan aumentar su capex.
Existe un segundo universo —empresas, startups de IA, soberanos y NeoClouds— que NVIDIA denomina ACIE.
En Q2, ACIE generó US$40.000 millones, +138% interanual.
💰 Por qué importa
Huang fue muy claro: los hyperscalers representan aproximadamente la mitad de la historia.
La otra mitad está en un universo que el mercado suele observar mucho menos.
⚠️ Riesgo escondido
La diversificación de clientes no elimina la concentración de proveedores.
Memoria, packaging avanzado, fabricación y capacidad energética siguen siendo cuellos de botella.
Y además existe una cuestión todavía más importante:
¿qué retorno obtendrán los clientes sobre todo ese capex?
Geopolítica
China: el elefante en la habitación
Lo más interesante sobre China es lo que NVIDIA decidió no poner en su guidance.
El guidance de Q3 contempla US$108.000 millones ±2% de revenue, pero no incorpora ningún ingreso de Data Center Compute proveniente de China.
Kress añadió un dato relevante: durante Q2, NVIDIA envió menos del 1% de su revenue total de Data Center en productos Hopper H200 a clientes radicados en China, bajo las licencias otorgadas por el gobierno estadounidense.
🟢 Lo que dijo
No hay revenue de Data Center Compute de China incorporado en el guidance futuro.
🔎 Lo que significa
NVIDIA decidió no depender de una resolución favorable de la política comercial entre Washington y Beijing para construir sus previsiones.
Eso reduce el riesgo de un guidance basado en una variable que la compañía no controla.
💰 Por qué importa
Si las restricciones se relajaran, cualquier ingreso adicional proveniente de China sería potencialmente upside respecto del guidance actual.
⚠️ Riesgo escondido
Pero existe una segunda cara.
Cada trimestre en el que NVIDIA tiene una presencia limitada en China es una oportunidad para que Huawei y otros fabricantes locales desarrollen hardware, software y relaciones con clientes.
La exclusión puede ser temporal.
Pero también puede terminar siendo estructural.
El mismo dato tiene dos lecturas: opcionalidad alcista si se destraban las exportaciones; riesgo de pérdida permanente de mercado si la separación tecnológica continúa.
La pregunta incómoda
¿Quién financia la carrera de la IA?
El debate que ya tiene nombre propio: financiamiento “circular”.
Este es probablemente el bloque que más merece atención.
Porque NVIDIA no esquivó la cuestión.
Kress reconoció que la compañía ha invertido casi US$50.000 millones en Frontier AI Labs y que, además, está utilizando su balance para apoyar determinadas construcciones de infraestructura.
En paralelo, NVIDIA anunció acuerdos con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para crear plataformas capaces de movilizar más de US$500.000 millones de capital de terceros para infraestructura de IA.
Y acá aparece la parte más interesante.
Kress dijo explícitamente que algunos llamarán a esto “circular financing”.
NVIDIA no está de acuerdo con esa interpretación.
🟢 Lo que dijo
NVIDIA invierte en algunos AI labs, otorga determinadas mejoras crediticias y simultáneamente trabaja con grandes proveedores de capital para financiar infraestructura.
La propia CFO reconoció la crítica de “financiamiento circular”, pero defendió la estrategia argumentando que esos laboratorios tienen tecnología, clientes y crecimiento suficientes como para convertirse en compañías tecnológicas de enorme escala.
🔎 Lo que significa
La secuencia merece ser observada:
NVIDIA invierte → el ecosistema obtiene capital → se construye infraestructura → esa infraestructura necesita NVIDIA Compute → NVIDIA vende sus sistemas.
Eso no significa que el revenue sea ficticio.
Pero sí significa que el inversor debe mirar más allá de la cuenta de resultados y preguntarse qué parte del crecimiento depende de que el financiamiento continúe disponible.
Hay otro dato extraordinariamente relevante:
NVIDIA espera que la demanda de los AI labs para los cuales utiliza su balance represente aproximadamente un cuarto de su negocio el próximo año.
Eso ya no es marginal.
💰 Por qué importa
La pregunta correcta no es:
“¿NVIDIA se está autofinanciando?”
Eso sería demasiado simplista.
La pregunta correcta es:
¿Cuánto del crecimiento futuro depende de que el mercado de capitales siga dispuesto a financiar la construcción de infraestructura de IA?
Porque si el capital sigue fluyendo, el ciclo puede continuar.
Si el crédito se encarece o desaparece, la capacidad de construir nuevos AI factories puede desacelerarse.
⚠️ Riesgo escondido
Existe una segunda variable.
Los propios AI labs están desarrollando chips personalizados.
NVIDIA respondió a esta preocupación argumentando que sus soluciones son una plataforma completa, mientras que muchos de esos chips son específicos para determinadas cargas de inferencia o servicios.
La batalla, por lo tanto, no es solamente por vender más chips.
Es por mantenerse como la arquitectura dominante del ecosistema de IA.
El silencio también habla
Lo que NVIDIA no dijo también importa
En una conference call, lo que no aparece en las respuestas también puede ser información.
NVIDIA no dio una cifra concreta sobre qué porcentaje de su crecimiento futuro depende de acuerdos de financiación o credit support.
Tampoco puede saber exactamente cuánto durará la presión sobre la memoria.
Y sobre China, directamente decidió excluir el revenue del guidance.
Pero hay un cuarto elemento que sí apareció y que merece atención:
la compañía espera que el cuello de botella de oferta continúe hasta al menos FY2028.
Eso cambia la pregunta.
Ya no estamos intentando determinar si existe demanda de IA.
NVIDIA dice que existe.
La pregunta es:
¿Cuánto capital, energía, memoria, capacidad de fabricación y financiamiento serán necesarios para satisfacerla?
El balance terminó. La historia recién empieza.
NVIDIA volvió a entregar números que, hace apenas unos años, hubieran parecido imposibles.
Pero la parte más interesante de esta conferencia no estuvo en los US$96.220 millones de ingresos ni en los US$2,22 de EPS ajustado.
Estuvo en otra parte.
En que la compañía ya habla de 2028.
En que la dirección sostiene que la demanda supera a la oferta.
En que el margen bruto puede caer desde 75%, pero seguiría en niveles extraordinarios.
En que NVIDIA quiere vender mucho más que GPUs: CPUs, networking, sistemas completos y software.
En que AWS acaba de comprometer otros 2 millones de GPUs.
En que China quedó fuera del guidance.
Y, sobre todo, en que detrás de todo este crecimiento aparece una pregunta que el mercado todavía está intentando responder:
¿Cuánto de la próxima ola de inversión en IA puede sostenerse económicamente?
Porque una cosa es construir infraestructura.
Otra muy distinta es obtener un retorno suficiente sobre los cientos de miles de millones de dólares que se están invirtiendo para construirla.
Y ahí está, probablemente, la próxima gran discusión sobre NVIDIA.
La pregunta que queda para el inversor
Después de escuchar a Jensen Huang y Colette Kress, hay dos historias que pueden convivir al mismo tiempo.
🟢 La tesis alcista
La infraestructura de IA todavía está en una fase de expansión extraordinaria.
La demanda supera la oferta, NVIDIA tiene visibilidad sobre nuevas arquitecturas, está ampliando su participación en el centro de datos y el gasto de los grandes hyperscalers continúa creciendo.
Si esa inversión genera retornos económicos suficientes, NVIDIA todavía puede tener varios años de crecimiento extraordinario por delante.
🔴 La tesis bajista
El crecimiento también está acompañado por una inversión de capital sin precedentes.
Memoria más cara.
Capex gigantesco.
Necesidad creciente de financiamiento.
Dependencia de hyperscalers y AI labs.
Competencia de chips propios.
Riesgo geopolítico.
Y una pregunta todavía sin respuesta definitiva:
¿Cuánto beneficio económico puede generar cada dólar adicional invertido en infraestructura de IA?
Las dos cosas pueden ser ciertas al mismo tiempo.
Y ahí aparece la pregunta correcta.
No: “¿NVIDIA va a subir?”
Sino: “¿Qué tendría que ser verdad para que NVIDIA siga justificando su valuación?”
Ese es el punto donde termina la conference call y empieza el trabajo del inversor.
Los números dicen que el boom continúa.
La conference call dice que NVIDIA todavía ve muchísimo más por delante.
Ahora le toca al mercado demostrar que esa infraestructura puede generar los retornos que justifican semejante inversión.
Un balance muestra cuánto dinero ganó una empresa. Una conference call permite escuchar cómo piensa la gente que tiene que ganar el próximo dólar.
No estamos tratando de adivinar el precio de NVIDIA. Estamos tratando de entender qué tendría que ser verdad para que el precio actual tenga sentido.
Mariano Dragani
Entendemos ciclos. No perseguimos velas.
Fuentes principales
La propia NVIDIA confirmó el cierre del trimestre el 26 de julio, el guidance de US$108.000 millones y la exclusión de China del outlook. https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2027
La transcripción de la conference call permite contrastar las declaraciones de Kress y Huang sobre crecimiento, oferta, memoria, financiación, AI labs y China. https://www.marketbeat.com/earnings/reports/2026-8-26-nvidia-co-stock/
NVIDIA había anunciado previamente las plataformas de financiación con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para movilizar más de US$500.000 millones de capital de terceros. https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2026/NVIDIA-Partners-With-Apollo-BlackRock-Blackstone-Brookfield-Goldman-Sachs-and-KKR-to-Establish-AI-Compute-Infrastructure-Financing-Platforms-to-Mobilize-Over-500-Billion-of-Third-Party-Capital/default.aspx?